A股IPO是最近兩年A股資本運(yùn)作最大的風(fēng)口，當(dāng)前也是“中國(guó)式上市”新舊兩種游戲方式的過(guò)渡融合期和最后的“套利期”，當(dāng)然要重視重視再重視。 從今天起，結(jié)合這么多年投行的經(jīng)驗(yàn)談?wù)凙股IPO。怎么著也得幾十篇吧，今天從最土但又不得不說(shuō)的上市的好處開(kāi)始，包括自己對(duì)上市本質(zhì)的理解。
一、上市的本質(zhì) 很多人提起上市，立馬就會(huì)想到融資、公司治理、資本動(dòng)作平臺(tái)等等概念。但這些是上市的功能，或者說(shuō)好處，不是上市的本質(zhì)。 那么，上市的本質(zhì)是什么呢？ 就我看來(lái)，上市的本質(zhì)是將企業(yè)未來(lái)多年的預(yù)期利潤(rùn)變成現(xiàn)在的資產(chǎn)。 未來(lái)收益變現(xiàn)+流動(dòng)性溢價(jià)，這其實(shí)才是上市的本質(zhì)，也是上市的魔力之根本所在。 具體來(lái)說(shuō)，上市的魔力就在于兩點(diǎn)：其一，將未來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)折現(xiàn)；其二，將靜止的資產(chǎn)盤(pán)活，獲得流動(dòng)性。 把這個(gè)弄清楚了，也就好理解市值的概念了。反過(guò)來(lái)也可以說(shuō)，理解了市值的概念，也就能夠?qū)ι鲜械谋举|(zhì)有更清晰的認(rèn)識(shí)。 上市公司的市值=凈利潤(rùn)×市盈率（每股股價(jià)=每股收益×市盈率）。這個(gè)市盈率其實(shí)就清晰了表達(dá)了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。 二、上市的好處：對(duì)擬上市企業(yè)而言 其一，在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)通過(guò)發(fā)行股票可一次性募集規(guī)模較大、相當(dāng)于企業(yè)數(shù)年經(jīng)營(yíng)積累才能取得的資金。通過(guò)對(duì)募集資金的合理使用，企業(yè)能夠獲得超越同行的快速發(fā)展契機(jī)。 其二，獲得持續(xù)、穩(wěn)定的融資渠道。上市公司信用資質(zhì)較高，更有利于獲得銀行貸款。更重要的是，企業(yè)可以通過(guò)在資本市場(chǎng)持續(xù)再融資獲得源源不斷的發(fā)展資金，實(shí)現(xiàn)直接融資與間接融資兩條腿走路，有效降低融資成本，降低對(duì)銀行的依存度，特別是可以避免宏觀調(diào)控加強(qiáng)、銀行信貸收縮時(shí)的不利局面。 目前上市公司再融資的手段包括股權(quán)融資（例如配股、公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行）、債權(quán)融資（例如公司債券）、混合融資（例如可轉(zhuǎn)換債、優(yōu)先股）、結(jié)構(gòu)融資（例如ABS）等。 其三，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 其四，健全企業(yè)法人治理機(jī)構(gòu)，為企業(yè)成為“百年老店”、為企業(yè)“從優(yōu)秀到卓越”提供制度保障。也有利于引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，方便解決接班人問(wèn)題。 其五，獲得資本運(yùn)作平臺(tái)，合理使用外部交易擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)除了可以用募集資金直接收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和上、下游企業(yè)，還可以用自身的股權(quán)為支付手段，通過(guò)換股的方式進(jìn)行收購(gòu)。這時(shí)，股票的發(fā)行權(quán)相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)其他公司的一種“貨幣”（鑄幣權(quán)）。 其六，借助資本市場(chǎng)建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)都可以通過(guò)適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)（例如股票期權(quán)、限制性股權(quán)、股票增值權(quán)等）來(lái)吸引人才，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 其七，提升市場(chǎng)形象，獲得宣傳平臺(tái)。上市對(duì)企業(yè)而言是巨大的無(wú)形資產(chǎn)，具有強(qiáng)大的廣告效應(yīng)。在發(fā)行過(guò)程之中，通過(guò)市場(chǎng)推介活動(dòng)，可以向資本市場(chǎng)及廣大投資者展現(xiàn)企業(yè)的綜合實(shí)力；之后的掛牌交易及持續(xù)信息披露也可以持續(xù)展示企業(yè)形象。此點(diǎn)對(duì)于消費(fèi)類(lèi)企業(yè)尤其有意義。 其八，綜合利用以上手段，取得相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 其九，有效提升企業(yè)地位，無(wú)論是日常運(yùn)行還是遭遇危機(jī)時(shí)更容易獲得政府支持。此點(diǎn)對(duì)尤于民營(yíng)企業(yè)尤其有意義。 三、上市的好處：對(duì)擬上市企業(yè)的股東而言 其一，迅速提升財(cái)富價(jià)值。企業(yè)上市以前，股東的財(cái)富價(jià)值一般通過(guò)凈資產(chǎn)計(jì)算，而上市之后其價(jià)值通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)市值計(jì)算，股東的財(cái)富價(jià)值將獲得巨大增值。 其二，通過(guò)資產(chǎn)證券化，流動(dòng)性大大增強(qiáng)，股東可以更方便地在公開(kāi)市場(chǎng)出售股權(quán)。 其三，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，利用資本杠桿控制更多資源。企業(yè)在改制上市過(guò)程中既可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，又可以引進(jìn)成千上萬(wàn)的公眾投資者。在控制權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移的情況下，控股股東達(dá)到了轉(zhuǎn)嫁和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；同時(shí)可以通過(guò)層層控股的方式將觸角伸得更遠(yuǎn)更廣，以有限的資金去控制更多的資產(chǎn)或資源。 其四，利用所持股權(quán)便利的實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。上市公司股東可以將所持有的上市公司股權(quán)非常便利的通過(guò)證券公司進(jìn)行股票質(zhì)押融資。相對(duì)于通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)融資，證券公司提供的股票質(zhì)押融資是一種場(chǎng)內(nèi)交易模式，程序非常簡(jiǎn)便。 其五，當(dāng)股東為公司制形式時(shí)，可以通過(guò)發(fā)行可交換債券（EB）方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)減持或者股權(quán)融資。可交換債券是公司債券的一種特殊形式，是指持有上市公司股份的股東發(fā)行的在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有上市公司股份的公司債券。通過(guò)EB有序減持，可以減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的直接沖擊，避免折價(jià)減持。通過(guò)發(fā)行EB募集資金，融資規(guī)模一般要大于股票質(zhì)押融資方式，且一般利率更低、期限更靈活。 其六，構(gòu)筑良好的退出平臺(tái)，在需要的情況下方便股東順利退出。 其七，有效提升大股東（一般是企業(yè)創(chuàng)始人）的政治地位與社會(huì)地位。 |
